（2026.11.4 新加坡）香港IPO市场经历两年强劲反弹后开始显露疲态。越来越多企业推迟或撤回上市计划，投资者对新股趋于审慎，监管机构也加大力度整顿集资过程中的不当行为。
《彭博社》汇编的数据显示，今年计划在香港上市的企业中，约四分之一最终未能完成发行，是2008年全球金融危机以来最高比例。当年至少四成企业未能上市。
自今年初以来，至少78家公司推迟、撤回上市计划，或因申请期限届满而令申请失效。过去十年，这类情况平均每年只有约三宗。
更值得注意的是，部分企业已启动公开招股，却在挂牌前叫停发行，反映问题不再只是监管审批或上市文件准备，而是投资者认购不足、估值难以达到预期。
近期叫停发行的包括原定集资1.02亿美元（约1亿3000万新元）的机器人制造商常州微亿智造，以及计划集资1.2亿美元的软件开发商深圳四方精创。两家公司均以市场环境为由暂缓全球发售及上市。
这与香港今年IPO集资额突破500亿美元的盛况形成反差。中国企业，尤其是AI产业链上的科技及零部件企业，推动香港第三次全年集资额突破这一门槛。
然而，集资额高度集中于少数大型企业。英国骏利亨德森投资（Janus Henderson Investors）亚洲（除日本外）投资组合经理杜赫拉（Sat Duhra）指出，香港IPO窗口并未关闭，但规模较小的内地发行人若以折价发行H股，所得资金可能不足以抵消股权摊薄、上市费用及流动性风险。
全球资金正流向规模较大、流动性较高、盈利前景清晰的企业。
新股集资冷热不均
彭博社数据显示，今年8月至10月，香港只有17家公司挂牌，是2025年2月至4月以来最少。即使成功上市，也未必达到集资目标。今年在香港完成亿美元级十大IPO之一的苏州东山精密制造，最终集资额不足原定目标一半。
香港财经媒体新时空（NewTimeSpace）的10月市场回顾显示，当月挂牌的三家公司——中国的奕斯伟计算、传音控股及苏州东山精密制造——首日收盘价均低于发行价。
今年集资额排名前十的IPO占全年总额约45%，其中九家是已在内地上市、再赴港进行第二上市的企业。可见市场回暖主要由大型成熟企业带动，并非投资者信心全面恢复。
新股表现疲弱，也冲击基石投资者机制。基石投资者在IPO前承诺认购股份。香港《南华早报》报道，第三季度超过六成新上市公司的股价跌破发行价；首三季集资超过10亿美元的九宗IPO中，也有六家跌破发行价。
知情人士透露，部分机构投资者正重新考虑口头承诺的基石认购，承销银行则忙于寻找替代投资者。
江苏瘦西湖文化旅游原定发行2.27亿港元（约3705万新元）新股，尽管公开发售获散户踊跃认购，最终仍因缺乏基石投资者、国际配售认购不足而延期。信永中和香港管理合伙人卢华基向《南华早报》指出，机构投资者对基本面及增长前景有限的小型企业已更加谨慎。
监管收紧上市门槛
投资者审慎之外，监管整顿也为IPO增添门槛。
香港证监会10月13日宣布调查涉嫌操纵IPO市场的行为，暂停一只股票交易，并向31家券商发出限制通知，涉及三个上市项目相关团伙约47亿港元资产。
证监会同时警告投资银行、保荐人及其它中介机构，不得参与人为推高新股需求的操作，包括上市申请人出资协助投资者认购、保证回报、集中配售股份，以及上市后人为支撑股价或交易量。
这类做法可能制造认购踊跃的假象，扭曲市场定价，损害投资者信心。银行和保荐人日后在接纳上市委托及进行尽职调查时，势必更加谨慎。
证监会也指出，今年1月至9月暂停审核65宗上市申请，截至10月1日仅14宗恢复审核。问题包括业务资料披露不足、收入及现金流可持续性存疑，以及客户、供应商背景调查不充分。
这显示监管重点不只是打击市场操纵，也在提高上市企业质量。
内地申请激增，审批承压
另一压力来自内地企业扎堆赴港。富而德（Freshfields）中国股权资本市场业务主管合伙人王昶舜告诉彭博社，过去每年申请赴港上市的A股公司只有少数，但过去18个月已有超过100家宣布或提出计划。
中国证监会审批仍是重要关卡。彭博社引述知情人士报道，北京也收紧内地上市公司分拆子公司赴港独立上市的审查。
紫光股份、三只松鼠、石基信息及福建国航远洋运输等内地上市企业，已撤回H股上市计划。不过，撤回不一定代表永久放弃，也可能是重新评估融资需求及估值。
港交所将IPO申请有效期从六个月延长至12个月，这给企业更多调整时间。截至10月30日，港交所有611宗申请处理中，另有38宗获上市委员会批准、等待挂牌；今年已接获592宗新上市申请。
从集资规模转向上市质量
全球利率、地缘政治及AI投资回报疑虑，也令新股市场趋于谨慎。香港的直接考验，是能否改善新股上市后的股价表现。恒生指数今年以来下跌8.2%，市场对科技企业融资成本及北京政策支持力度也有所担忧。
中国银河国际控股首席宏观策略师成亚洲曼指出，发行人已意识到市场变化迅速，必须把握合适的上市窗口。二级市场（即上市后）表现也会直接影响IPO估值，目前未必是所有企业上市的理想时机。
短期内，香港IPO市场料继续两极化。业务成熟、盈利基础稳固的大型企业仍有机会吸引资金，百度旗下AI芯片子公司昆仑芯及先正达集团的上市计划，虽已推迟至2027年，仍可能成为大型发行项目。
香港毗邻内地、拥有成熟金融及法律体系，仍具国际融资优势。但下一阶段，投资者将更重视盈利、现金流、公司治理及实际融资需求。规模较小的企业则可能需要接受较低估值、争取机构支持，或暂缓上市。
监管收紧短期会增加上市难度，但有助改善市场质量。香港IPO复苏尚未结束，只是单凭中国科技股概念便能吸引资金的时代，看来已经过去。接下来的关键，是把庞大的申请储备转化为质量更高、成功率更高的上市项目，并改善新股挂牌后的表现。
