(2026.9.22 新加坡） 印尼正推进一项可能改变股票市场运作方式的重大改革。
印尼金融服务管理局（OJK）9月21日公布新规，允许印尼证券交易所（IDX）在现有证券公司股东以外引入其他投资者，为交易所“去互助化”（demutualisation）铺路。
简单来说，IDX过去主要由证券公司等交易所会员共同拥有；改革后则可吸收其他股东。所谓“去互助化”，就是把交易所从会员共同拥有的“互助” 结构，转为股东持有的公司制结构。
这看似只是股权调整，实际上关系到印尼能否打造更透明、流动性更高，也更方便全球资金进入的资本市场。
目前IDX有90家证券公司是交易所股东和交易参与者。新制度下，单一投资者将直接或间接持股一般不得超过5%，超过须获监管批准，但任何股东铁定不得控制IDX逾50%股权。OJK仍掌握交易所董事和委员任命权，并负责审查是否适任与正直。
OJK资本市场监管主管法齐（Hasan Fawzi）表示，新股权结构将扩大IDX股东基础，让会员、战略投资者和公众都有机会入股，同时改善治理，并为交易所发展提供更多资金。
谁会成为IDX的重要股东，目前尤其受关注。印尼国家主权财富管理机构、去年成立的达南塔拉（Danantara）正准备投资IDX。媒体报道的文件显示，配股后 达南塔拉可能持有约40.12%，但达南塔拉强调这一比例尚未确定。
更重要的是，交易所不是普通商业公司，而是股票交易、融资和价格形成的基础设施，因此商业发展必须兼顾市场公平、秩序与投资者信心。
印尼此次改革也与今年的资本市场风波有关。今年1月， 全球指数编制机构明晟（MSCI）曾对印尼股市的透明度、股权结构及自由流通股计算方式表示担忧。
自由流通股是市场上可供公众买卖的股票。比例过低会限制交易和流动性，也影响国际指数权重。MSCI也关注部分企业股权结构不透明，并可能影响价格正常形成。
印尼随后推出多项改革，包括披露持股逾1%的股东、细分投资者类别、加强对股权集中的监管，并计划逐步将最低自由流通股比例提高至15%。这些措施属于OJK八项资本市场改革计划，其它项目还包括最终受益人披露、交易所“去互助化”、落实法律、上市公司治理及扩大市场规模。
但改革不等于信心立即恢复。6月，MSCI将对印尼市场地位的重审延至11月，暂不降级。路透社当时报道，雅加达综合指数年初以来已跌约30%，外资净卖出印尼股票约39亿美元（ 约49.7亿新元 ）。
瑞士百达资产管理（ Pictet Asset Management） 新兴市场股票经理 阿尔通达 （Tan Altundag）告诉《路透社》，印尼没有贬级、留在新兴市场指数体系意义重大，但不会自动恢复投资者信心。SGMC Capital基金经理米尔普里（Mohit Mirpuri）则说，投资者接下来更看重“执行、可信度和证明”，而不只是政策有多少。
这也带出一个与新加坡有关的问题：更强的雅加达，会不会削弱新加坡？
新加坡《商业时报》5月报道，截至5月19日，新加坡已超越印尼，成为东南亚市值最大的股票市场。新加坡交易所上市公司总市值约6440亿美元，印尼约6180亿美元。
但新加坡的金融地位不只取决于本地股市规模。金管局数据显示，2025年新加坡资产管理业管理资产达6.7万亿新元，其中76%来自境外，88%投向境外。
这凸显新加坡作为区域金融平台的角色，让国际资本进入亚洲其它市场。因此，印尼改革既可能带来竞争，也可能创造互补。
如果海外基金未来能更方便直接投资印尼股票，部分交易、券商和研究业务可能转往雅加达。但国际投资者不必在两地之间二选一：基金可在新加坡管理印尼投资组合，银行提供融资和外汇，其它金融机构负责托管、研究及风险管理。
换言之，股票可在雅加达交易，相关金融服务仍可能留在新加坡。
周一在新加坡举行的中信里昂证券（CGS）中国—东盟商业领袖峰会上，新加坡金融管理局官员Ian Chung指出，东盟各市场监管制度不同，增加了跨境投资难度。
IDX业务发展主管帕尔迪（Iding Pardi）则强调，市场流动性不仅取决于交易量，也取决于自由流通股、透明度及投资便利度。全球资本寻找的不只是增长，更是“能够投资、具有流动性并且容易进入的增长机会”。
因此，周一的IDX新规不只是股权结构调整。若改革改善透明度、流动性和国际投资者准入，印尼可能吸引更多全球资本，也可能带动部分金融业务回流雅加达。
但这不必然意味着新加坡失去业务。印尼市场越成熟，对基金管理、托管、研究、融资、外汇和风险管理等跨境服务的需求也可能越大，而这些正是新加坡的优势。
