（2026.08.25，新加坡）全球外汇市场最“古老”的套利策略，正在经历自2008年金融危机以来最长的连胜周期。以美元融资的新兴市场套息交易已连续第七个季度录得正回报，创下2008年以来最长连胜纪录。
根据彭博社追踪八种主要新兴市场货币的指数，自2024年底以来，该策略累计回报约22%。同期，投资美国国债的回报仅为5.9%，新兴市场主权美元债回报14%，新兴市场企业债回报10%。套息交易的收益率约为美债回报的四倍。
“Carry, carry, carry.”当被问及对整个发展中市场最有信心的主题时，管理1.5万亿美元资产的PGIM新兴市场债务团队负责人凯茜·赫普沃思毫不犹豫地回答。“这是一个由套息交易主导的世界，有海量的钱在追逐收益。”她于1989年加入PGIM，1995年帮助建立了新兴市场债务管理业务。
套息交易是一种经典的外汇策略：投资者以低利率货币（如美元、日元、欧元）融资，将资金投入高收益新兴市场货币（如土耳其里拉），赚取利差。土耳其里拉债券或货币市场基金的利息回报可达40%或更高。
本轮套息交易的回报由两大因素共同推动：一是拉美和东欧央行维持高利率以遏制通胀，为套息交易提供了高息“锚点”；二是美元对亚洲以外新兴市场货币走弱，同时对欧元、瑞郎等融资货币也相对贬值，进一步放大了收益。
以哥伦比亚为例，该国债券提供12%的票息回报，叠加比索对美元45%的即期升值，构成了十分丰厚的组合。即使在土耳其里拉对美元贬值26%的情况下，10年期本币债券超过32%的收益率仍确保投资者获利。
过去12个月，美元融资套息交易在各国货币上的回报率分别为：哥伦比亚比索48%、土耳其里拉23%、巴西雷亚尔21%、墨西哥比索19%、南非兰特18%。
美国财政部近期宣布加大长期债务回购，试图压低长端收益率，进一步降低了美元计价资产的吸引力。TS Lombard宏观策略主管丹尼尔·冯·阿伦指出：“美国政府对债券收益率上升的容忍度似乎很低，这成为做多新兴市场套息交易的催化剂。”
瑞银全球财富管理新兴市场美洲首席投资官阿莱霍·切尔翁科表示：“我们预计未来12个月新兴市场货币将录得正的总回报，利率套息很可能是主要驱动因素。”他偏好以南非兰特和墨西哥比索为标的，以欧元和加元融资的交易组合。
高盛首席外汇及新兴市场策略师卡马克什亚·特里维迪则警告，长期利率上升是短期威胁，但只要走势不会太快，实际利率高的新兴市场货币应能继续提供正回报。
然而，一个关键风险在于策略本身可能“成为自身成功的牺牲品”：过多资金追逐同一交易，拥挤度已成为潜在隐患。此外，若美联储政策转向鹰派、美元走强，套息交易的逻辑将被逆转。
当前全球流动性充裕、新兴市场高息环境持续、美元整体偏弱，套息交易的有利条件依然存在。但连涨七季之后，风险也在累积。这轮行情能否延续，取决于美联储的政策耐心，也取决于市场何时开始自行降温。
