（图：Genting Malaysia’s Website）
（2025.10.14, 新加坡）云顶（Genting Bhd）宣布以自愿有条件全面收购（VTO）方式，收购其子公司云顶大马（Genting Malaysia Bhd）尚未持有的约28.7亿股股份，相当于50.64%的股权，报价每股2.35令吉。此举引发市场分歧，分析师看法在“估值偏低”与“战略意义重大”之间出现明显分歧。
马银行投资研究（Maybank Investment Bank）在周二（14日）发布的报告中指出，这一报价“低估了云顶大马的价值”，未能反映几个可能显著提升公司估值的潜在催化因素。
报告列出三大潜在价值提升因素。首先是其位于美国迈阿密的土地资产。该地段于2011年以4.42亿美元（约5.74亿新元）购入，云顶大马曾于2023年试图以12亿美元（约15.6亿新元）出售。若重新估值，将可为每股公允价值（fair value）增加约55仙。
其次，是云顶大马旗下帝国度假村（Empire Resorts）拟出售非博彩资产予当地发展机构的计划，预计可再增加每股约30仙的价值。
第三，是纽约州下州商业赌场牌照的潜在中标机会。若获批，预计将为每股带来约48仙的附加值（折现后计算），最终结果预计将在2025年12月1日前公布。
另一家券商TA证券则建议股东拒绝收购提案，称该交易“不符合集团的整体利益”，并指出云顶大马若成功获得纽约赌场牌照，计划投资55亿美元升级纽约皇后区的纽约市云顶世界（Resorts World New York City），未来仍需筹资，退市将限制其融资能力。
TA证券指出，虽然母公司云顶可通过公开市场轻易将持股提升至50%，但要达到私有化所需的75%持股门槛将非常困难，主要因为报价缺乏吸引力。
根据其估算，该报价相当于云顶大马2026财年企业价值对息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）6.4倍的水平，明显低于区域同业平均的8.4倍。该行认为，云顶提高报价的可能性不大，因为“云顶大马董事会没有动力寻求其他竞购方”。
消息公布后，云顶大马股价周二早盘一度飙升逾10%至2.36令吉，随后回落至2.31令吉，仍上涨约8.4%；云顶股价则开盘上涨近6%至3.06令吉，之后回落至2.95令吉，仍升约3.5%。
今年早些时候，两家公司均被剔除出富时隆综合指数（FBM KLCI）成分股名单，且股价尚未回到疫情前水平。市场对关联交易的担忧依然存在，包括云顶大马此前从创办家族手中收购亏损的帝国度假村。
另一方面，中国银河国际证券（CGS International；简称银河国际）与丰隆投行（Hong Leong Investment Bank, HLIB）则持相反意见，建议股东接受报价，认为该价格高于其目标价，提供了“及时退出”的机会。
银河国际认为，该报价高于其1.88令吉的目标价，为投资者提供了“合理的退出窗口”，尤其考虑到若云顶大马成功获得纽约赌场牌照，未来运营及资本支出将显著增加。
该行也表示，云顶集团管理层可能认为“市场低估了云顶大马的内在价值”，选择此时私有化，也不排除未来在完成内部重组后重新上市的可能性。不过，银河国际同时也警告，私有化或难以成功，因为许多股东仍处于账面亏损状态。该报价低于云顶大马在2022至2024年间2.50至3令吉的交易区间，仅比近期市价溢价不足10%。
丰隆投行在简报中同样建议接受报价，指出该价格较其以分部估值法（SOP）计算的2.06令吉目标价高出14.1%。
根据日前报道，此次收购对云顶大马整体估值约为136亿令吉。若交易完成，云顶将可完全合并云顶高原（Resorts World Genting Highlands）及纽约皇后区的纽约市云顶世界的盈利表现。
云顶也表示，若收购完成后公众持股比例降至25%以下，公司将无意维持云顶大马的上市地位。
