（2026.1.16，新加坡）1月14日，伦敦市场的金银比一度跌破51，降至50.57，创下自2011年以来、即13年来的最低水平。短短50天内，伦敦白银现货价格从每盎司50.04美元飙升至91.10美元，涨幅高达82%。若将时间线拉长至2025年初至今，白银累计上涨190%，涨幅是黄金（75%）的2.5倍以上。
回顾历史，1970年代与21世纪初的两次贵金属超级牛市，均与滞胀危机、货币体系变革及宽松政策带来的通胀对冲需求密切相关。然而，本轮行情的驱动逻辑已悄然转变。尽管美国制造业采购经理人指数（PMI）连续10个月处于收缩区间，传统上预示工业需求疲软，但金银比却急剧收窄，打破了“经济复苏带动白银工业需求激增”的经典路径。
当前白银市场的核心矛盾在于供需的结构性失衡。自2015年以来，全球白银矿产供给陷入瓶颈，年供应量长期徘徊在3万至3.3万吨之间，增长停滞。然而，需求端却因绿色能源与数字革命的浪潮而持续爆发。尤其是在光伏产业，白银凭借其无可替代的高导电性，成为太阳能电池板的关键材料。数据显示，2024年全球光伏用银量已增至约6146吨，较2022年大幅增长约67%。仅中国在2025年的光伏电池产量便有望突破6亿千瓦，持续拉动白银消费。世界白银协会指出，尽管2025年整体工业需求增速或趋于平稳，但人工智能、电动汽车及数据中心等新兴领域的需求前景仍在不断扩张。
供给刚性遇上需求爆发，直接导致实物短缺。自2021年起，全球白银市场已连续数年出现供需缺口，其中2022年的缺口高达约8000吨。这使得伦敦等主要交易中心的实物库存被急剧消耗，伦敦金库白银库存一度紧张至约2.2万吨。与此同时，金融层面的事件进一步放大了波动。2025年以来，市场对美国可能加征白银关税的担忧，曾引发跨大西洋的“抢银大战”与库存转移，导致租赁利率飙升和套利活动激增。
这种“商品属性”压倒“金融属性”成为价格主导力量的现象，是本轮牛市区别于过往的显著特征。以往，白银价格多跟随黄金，由投资与避险情绪驱动。如今，实体产业的真实需求与现货交割的紧张状况，成了推动银价上涨的更坚实基础。东北证券分析指出，市场的买方结构也更加多元化，除了传统投资者，新兴市场央行的购金行为及亚洲资金的强劲买盘，都为市场注入了新动力。
荷兰资深投资专家卡雷尔·默克斯表示，若银价进一步飙升至每盎司100美元高位，工业用户可能会选择囤积一至两年的库存后暂时离场，从而导致需求骤降，供需关系重新平衡。东吴期货等机构也研判，银价可能在80至100美元区间震荡，但同时需警惕快速回调的可能性。
