（2025.09.02，新加坡）全球资本市场在今年二季度上演了一场“过山车”。关税政策的扰动、美元走势的逆转以及利率不确定性的加剧，使得投资者在避险与冒险之间游走。今早，晨星（MorningStar）资深分析师Arvind Subramanian在新加坡的一场市场展望会上，对过去一季度的市场表现、新加坡基金流动趋势以及主动型 ETF 的趋势进行了解读。他指出，尽管市场波动剧烈，但长期投资者仍应把握结构性机会，而不是一味追逐短期市场。
市场的“过山车”：波动之外的迁移
过去一个季度，市场用“过山车”来形容并不为过。四月因关税政策引发的调整一度打压市场，但随后全球股市迅速反弹，美国与非美股市均录得强劲回升。固定收益方面，高收益债券表现突出，但长期利率产品因美国财政赤字担忧而承压。外汇市场则出现罕见转折，美元自特朗普连任后持续走强，但近几个月因美国经济与财政忧虑显著转弱。
“这一变化值得投资者密切关注，美元的这一轮走弱，不只是技术性调整，更可能预示全球资本流动格局的再平衡 ”Arvind说，这意味着投资者需要重新审视资产配置中的汇率风险。
长期以来，美国大盘股基金是投资者的“默认配置”。然而，最新数据显示，美国基金正经历资金外流，而欧洲和部分亚洲市场则逐步崛起。
这一转变背后有两层逻辑：一是美元走弱削弱了美国资产的吸引力；二是投资者对美国经济增长与债务前景的担忧。与此同时，亚洲市场——尤其是韩国、中国和台湾——在二季度表现出色，缩小了与美国股市的差距。
“投资者正在寻找美国之外的确定性，”Arvind指出，“而欧洲与亚洲，正在逐步承接这股转移。”
新加坡基金流动：避险心理与本地信心
与全球市场相比，新加坡的资金流动显得独特。根据 FundSingapore/Morningstar 的数据，2025 年二季度新加坡注册销售的基金总净流入达 41 亿新元，较上一季度大幅增加 86%。其中，约 60%（28 亿新元）流向货币市场基金，固定收益基金吸引 9.18 亿新元，配置型基金 3.18 亿新元；而股票基金兴趣显著下降，仅录得 8,089 万新元。
Arvind指出，在波动加剧时，投资者的典型反应并不是逆势买入，而是选择观望，把资金停泊在货币市场基金。虽然收益率只有一两个百分点，但在缺乏更好替代选择的情况下，投资者宁愿接受低收益，只求安全。
他也指出，“在 2025 年第二季度的全球市场波动中，投资者转向以新加坡为重点的股票和债券基金，因其防御性和高质量的特性而具有吸引力。同时，许多人选择观望，导致货币市场基金出现大规模流入。”
他补充说，这种行为并非新加坡独有，而是全球普遍的心理模式。“投资者往往‘看后视镜’，被过去的波动吓退，而忽略了市场反弹的机会。”
至于资金来源，他分析说：“流入货币市场基金的资金，既可能是现有投资者从其他资产类别撤出的，也可能包含来自机构或家族办公室的新资金。考虑到规模，这一波资金流向可能有更高的机构成分，而不仅仅是零售投资者。”
与此同时，本地股票与债券基金的资金净流入表现亮眼，连续两个季度位居前列。这种“回归本土”的趋势，不仅反映了投资者对新加坡市场防御性和高质量的认同，也与本地监管措施提振市场信心相关。新加坡正重新成为亚洲资本的避风港。
ETF 热潮：主动型产品的挑战与机遇
在投资工具层面，ETF 热度依然高涨，但与以往不同，主动型 ETF 正成为新的亮点。数据显示，全球主动型 ETF 的数量已首次超过被动型，但管理资产规模仅占整体的约 10%。
其中，“缓冲型 ETF”（Buffer ETFs）和“衍生收益 ETF”增长最快：前者通过期权策略锁定下行风险，吸引风险规避型投资者；后者则通过出售认购期权增加收益，受到追求现金流群体的欢迎。
然而，Andid 警示，ETF 并非“零成本”工具。买卖价差、溢价与折价等交易成本，都会在无形中侵蚀投资回报。“尤其是流动性较差的小型 ETF，投资者很容易在交易中承担隐性成本。长期投资者应优先选择规模大、流动性好的主流产品。”
“主动是否能战胜被动”，一直是资本市场的争论焦点。Andid 援引数据指出，全球范围内，仅约 30% 的主动型股票基金能在一年周期跑赢被动基金，而在十年周期，这一比例骤降至 15% 以下。
但在固定收益市场，主动管理的表现更为稳健，尤其在亚洲债市，主动经理的价值更为突出。复杂的债券结构、区域市场差异以及中国房地产的余波，使得被动追踪难度极高。优秀的主动管理人仍能创造更多超额价值。
这说明，在效率高、研究深入的市场中，被动投资更具优势；而在信息不对称严重、结构复杂的市场中，主动管理仍有不可替代的作用。
然而，投资者的“错失感”值得反思。大量资金停泊在货币市场基金中，结果却错过了股市的强劲反弹。FundSingapore/Morningstar 的数据同样揭示了这一点：Q2 货币市场基金录得巨额流入，但在同期，股票基金三个月回报率达到 3.6%，一年累计 6.24%，三年更是高达 25.4%。相比之下，货币市场基金仅录得 0.62%、3% 和 10.13% 的回报。
Anvide直指提醒投资者：“择时代价大，与其追逐市场波动，不如建立长期、规律的投资纪律。”
在全球动荡与本地机会并存的当下，投资者最需要的，也许不是精准预测的水晶球，而是穿越周期的耐心与定力。
